居高思危！三個可能導致2025股市大跌的原因

股市在連年創新高後，時序邁入 2025 年，股市還有可能持續無腦大漲嗎？本文將帶你深入了解 2025 年全球經貿情勢，並提出三個可能導致2025股市崩盤的原因，提醒你居高思危！

2025股市將面臨的三大風險

2025年的開始，其實傳出了不少好消息，包含 以哈 和 俄烏 可能停火，戰爭的結束自然對股市是利多；然而，當你放眼世界的經貿情勢，可能會發現今年股市將面臨的三大風險，包含：

1. 川普衰退
2. 日本升息
3. 商業不動產危機

川普衰退

川普政策

川普上任後一一實現他在選前的承諾，包含：遣返移民、政府裁員、對等關稅，還記得在 2024 年底時大家都覺得美國經濟強勁，現今許多數據卻指出經濟開始疲軟，包含 3 月公布的失業率升至 4.1%、初請失業救濟金人數也有些微上升趨勢。

因此，市場開始盛傳川普衰退（Trumpcession），推測經濟衰退是川普有意為之，原因是政府裁員本來就會導致失業率上升，遣返移民讓企業必須用薪資更高的美國人，企業也會因成本考量而減少招人。這些川普怎麼可能不知道，為何要這樣做呢？

其實，川普在受訪時也透露出端倪，川普表示經濟可能會有一段過渡期，美國財長貝森特也說不保證經濟不衰退，並且政府關注的是美債而非美股，也就是政府已表明「不在乎股市跌，只關注救美債」。

美國債台高築

美國的量化寬鬆從 QE1、QE2…一直到無限QE，讓美債已高達 36 兆規模，再加上美國近幾年的升息，導致目前美國光要支付美債利息就超過 1 兆美元，因此美債利率再不降下來，光利息就會造成相當大的財政負擔。

只是目前美國通膨頑固，聯準會想降息也難，如果有一場經濟衰退，通膨自然降低，聯準會也能快速的降息救市，這樣美債殖利率也能快速地降下來。

因此川普衰退雖然只是傳言，但以邏輯來說，並非不可能，這也是 2025 股市大跌可能的原因之一。

「川普衰退」邏輯如下：

1. 美國債務高築，必須減少債務壓力。
2. 政府裁員減少支出，關稅增加政府收入。
3. 關稅減少貿易，企業裁員，失業率增加。
4. 股市大跌，Fed降息救市，美債利息壓力減少。

日本升息

日本長期以來經濟不振，導致日本必須長期的維持零利率或負利率來振興經濟，也因如此許多大戶就會在日本借取利息便宜的資金，投資在報酬率更高的市場（例如：美國），這就是所謂的「套利交易，Carry Trade」。

然而，日本在去年結束了超過 10 年以來的零利率政策，正式開始升息步調，這讓原本向日本借錢的大戶，因利差縮小，開始考慮獲利了結已在高點的股票，將借的錢還回去；這個因素所導致的影響就是 2024 年 7 月底時的股市大跌。

綜觀目前日本的經濟數據，日幣仍位於歷史低檔，這使得日本進口商品的價格上漲壓力大，為了穩定通膨，各財經專家也認為日本持續升息可能性高，這就也導致 2025 股市大跌第二個可能原因。

「日本升息導致股市大跌」邏輯如下：

1. 過去日本零利率，借錢利息便宜。
2. 因此許多大戶向日本借錢，投資高報酬率的美股。
3. 如今日本開始升息，可能使大戶獲利了結美股，還錢日本。
4. 因此日本將升值，股市將大跌。

商業不動產危機

還記得 2008 年的金融海嘯（次貸危機）嗎？當時就是不動產擔保證券（MBS）的崩盤所導致；不過早在 2007 年 4 月早有徵兆，因為美國第二大次貸公司「新世紀金融」聲請破產。可看下表整理的金融海嘯時間序：

2006~2007	美國升息至頂，次貸違約增加，房價開始下跌
2007/04	美國第二大次貸公司「新世紀金融」聲請破產
2007/08	美國最大房地產抵押貸款公司「美國國家金融服務」面臨財務危機
2007/09	美國開始大幅度降息
2008/03	美國主要投資銀行「貝爾斯登」瀕臨破產被摩根大通收購
2008/09	美國政府接管特許事業房地美、房利美
2008/09	美國大型金融機構「雷曼兄弟」宣布破產
2009/03	各國股市觸底反彈，金融海嘯結束

如今疫後時代，許多人已習慣遠端工作，因此商業不動產需求減少，在 2024 年 6 月時就有「歐美AAA級CMBS暴雷」的消息，只是賺編感覺市場上很少人在關注此事，頗像金融海嘯之前的樣貌。

⚠️註：CMBS 是商業不動產擔保證券。

截至 2024 年 12 月的報告，CMBS 違約率已高達 11%，正式突破了金融海嘯以來的最高點！可看下圖：

當時金融海嘯早在 2007 年就有徵兆，只是大家忽略了；而如今 2024 年就有 CMBS 暴雷的徵兆，大家也很少提及，這恐怕也有可能成為 2025 年股市崩盤的原因之一。

結論：2025年該如何投資？

賺編在 2024 年就發表了一篇「2024離金融海嘯有多近？」，當時就是看到日本與美國的利率走勢跟金融海嘯前一年相似；而如今 2025 年加上了川普的不確定性，以及被大家忽略的 CMBS 風險，我依舊維持不進股市的投資策略。

如果說 2025 年該如何投資，我認為可參考 金融海嘯時上漲的資產，例如：日幣、美債、黃金…等避險性資產，若還是想在投資組合中配置一些股票，可選擇必須消費型類股，以美股來說例如：可口可樂、寶僑，以台股來說例如：中華電信、宏全、大統益。